投资者同质化、投资者投资决策和流动性风险

投资者同质化、投资者投资决策和流动性风险

 

流动性是市场发展的关键，是指市场在尽可能不变价的情况下快速买卖证券的能力。流动性大的市场可以吸引更多的投资者，从而提高证券价值，降低融资成本。流动性的两个方面——即时交易和不变价格的能力——都与相应的微观结构密切相关。交易速度取决于两个因素:交易者数量和交易机制。对于给定的交易机制，交易者越多，一个交易者的订单与其他交易者的订单匹配的概率就越大。

 

机构投资者作为证券交易市场的主体，其数量和买卖双方的适当比例影响着市场的流动性。这是因为足够数量和“异质”投资者的交易行为直接影响市场流动性。从理论上讲，投资者的行为包括两个层次：一是决定是否进入市场；二是选择交易对象。投资者的首选是决定证券市场交易者数量和交易规模的重要因素；即市场规模是决定市场流动性和市场稳定性的关键因素。从这个角度来看，市场只有“做大”才能真正“做活”。投资者的第二个选择涉及到信息、信念和风险偏好的差异。这种“差异”是决定投资者数量和结构的重要基础。因为他们不同的风险偏好和投资策略，不同的信息反应模式和操作技术，会导致投资者对同一市场的相同信息做出不同的反应，进而产生不同的交易需求和不同的交易对手。正是由于许多投资者具有较大的“异质性”，证券市场的高流动性才成为可能。这样，需求和供给就可以相互抵消，市场流动性高，价格相对稳定。因此，市场投资者的同质化是由投资者信息、信念和风险偏好的同质化引起的投资者投资决策行为的趋同，这将影响市场的流动性。

 

阿罗（Arrow，1965)认为信息是任何可观察的结果，可以根据条件概率原则有效地改变后验概率，即任何改变原始概率分布的事件都可以被视为信息。金融经济学告诉我们，所有有助于揭示预期变量真实状态的可传递、可交换的知识和信息都是有用的信息。信息一般是指新的增量信息，信息服务是指以增量形式提供信息服务。信息可分为私人信息和公共信息，其中私人信息是指某个人所知道的信息；公共信息是指每个人都知道的信息。

 

在证券市场上，投资者做出投资决策的基础是他们掌握的信息状况。因此，信息的收集和处理是投资决策的基础，收集和处理的信息质量决定了投资决策的质量。提供信息收集和分析的证券中介服务机构细分了市场分工，向客户提供的信息将对投资者的投资决策产生深远的影响。投资基金非常依赖证券中介服务，因为一般基金管理公司的研究人员有限。此外，每个基金公司的运作模式都是由研究驱动的投资，所以大多数公司都外包了相当一部分的研究。目前，基金公司的研究基础是各证券研究所提供的研究报告信息。从这个角度来看，基金的信息来源差异很小。基金信息来源的趋同化在很大程度上是目前中国投资基金的一个主要特点。