市场对公司融资的“信号”反映不同

1．市场对公司融资的“信号”反映不同。美国经济学家Ｒｏｓｓ首先，将不对称信息理论引入资本结构理论。他认为“管理者本身就是内幕人士，也可以看作是内幕信息的处理者”，投资者只能根据管理者输出的信息间接评价企业的市场价值。公司对融资方式的不同选择向市场发出了非常重要的信号。在美国，债务行为向市场传递的信号被视为好消息。由于破产概率与企业债务水平呈正相关，债务比例的上升表明管理者对企业未来有很高的期望，管理层不愿发行新股，以免将公司增长的利益转移给新股东。此时，投资者对企业的未来充满信心，股价也随之上涨；相反，股权融资向市场传递的信号被视为坏消息。根据梅耶斯的观察，企业发行股票融资将被视为前景不佳，新股发行总会导致股价下跌。

 

在中国，由于目前市场规模小，管理不规范，投机氛围非常强烈，市场主要关注某只股票是否有“庄”，不关心公司的业绩和增长，对于一只“庄”股票，公司将包装业绩及其主题，如去年审理的“中国创业”案例，深圳主要饲料和鸡康达尔，通过庄家吕梁包装，成为“高科技”＋对于金融新企业来说，股价在一年多的时间里从10多元上涨到80多元。在中国，股市配送的主题一直被视为“积极”，因此股权融资成为中国上市公司融资的首选也就不足为奇了。

 

2．不同的绩效评价标准。美国的绩效评价引入了经济增加值（ＥＶＡ）指标、经济增加值是在原税后净收益的基础上考虑股权资本的机会成本，即不仅评估公司的债务融资成本，而且评估公司的股权融资成本。计算公式为：ＥＶＡ＝息税前盈余×（１－公司所得税税率))－公司资产的账面价值×资本成本。在绩效考核中，股权融资与债券融资没有区别，但债券融资的利息具有节税效应，因此公司管理层更倾向于债券融资。我国绩效考核指标以税后净收入为核心，净收入减少负债利息，股权融资成本未纳入考核指标，这也是公司偏好股权融资，远离债券融资的原因之一。