风险投资政策研究综述

风险投资起源于美国，已成为促进美国高科技产业发展的重要驱动力。鉴于美国风险投资在高科技产业发展和国民经济中的强大驱动作用，各国都将发展风险投资作为国家创新体系的重要组成部分。美国风险投资产业是市场作用的产物，经历了漫长的发展过程。20世纪90年代，以色列参照美国的发展经验，形成了政府推动的产业发展模式，取得了巨大的成功，成为世界上最大的风险投资市场之一。与美国等发达国家相比，中国的风险投资起步较晚。为了实现风险投资产业的快速发展，政府必须参与风险投资产业的建设。在总结风险投资政策研究的基础上，认为风险投资产业的发展应以系统演变的产业发展观分析，然后基于美国和以色列风险投资产业的发展演变路径，揭示风险投资产业发展的本质，为中国风险投资产业的建设提供参考。

 

风险投资政策研究综述

 

鉴于美国风险投资发展的成功经验，各国都将风险投资纳入国家创新体系建设的重点，政府导向的政策研究成为人们关注的焦点。目前，与风险投资研究相比，对风险投资政策的研究很少，主要是描述性的，并没有取得很大的进展。许多学者和政策制定者将风险投资理解为资本池（A Pool of Money），对风险投资政策的研究主要体现在供给上，很少涉及需求因素，即如何通过以下方式增加融资量：（1）政府直接投资；（2）税收或其他激励；（3）影响养老金和保险基金的管理变革。此外，对风险投资退出机制的研究也涉及到很多，研究风险资本退出机制也是为了让投资者对风险投资更有信心，因此研究退出机制也是为了融资。Black和Gilson（1998）强调了通过IPO退出风险资本的重要性，认为其他国家模仿美国进行风险资本市场建设失败的原因是这些国家的股票市场不能为风险资本提供IPO退出渠道。

 

一些学者在研究供给政策对风险投资的影响时，也考虑了需求因素。Poterba（1989）在研究资本所得税对美国风险投资增长的影响时，综合考虑了供给（风险投资基金的资金量）和需求（鼓励个人成为企业家并加入新公司），认为风险投资的供需会影响融资。谷歌和Lerner（1998）从企业、工业、州政府三个层面研究了影响美国风险融资的因素，区分了影响风险资本数量的供需因素。研究发现，影响养老金、资本所得税率、整体经济增长和研发支出的管理变化，以及企业绩效和声誉对风险投资融资有重大影响；部分州的研发支出对风险投资行业有积极影响，研发支出通过增加创新项目影响创新需求。

 

然而，即使在Poterba(1989)的研究中，也没有注意到高素质专业风险投资管理人员和投资者的重要性。AvimelelTeubal（2003）风险投资应被视为一个行业，重点应转向阻碍风险投资的制度和市场障碍。风险投资的成功需要一系列的政策和制度变革，不仅局限于风险投资领域，还涉及高科技集群或其他领域。Keschnig和Nielsen（2001）除传统融资政策外，政府还应提供相应的管理建议和服务，补贴创业培训、设备投资和产品生产，通过有效的政府服务激发创业精神。Becker和Hellmann（2005）在研究了德国风险投资的发展经验后，我们发现风险投资不仅需要积极的股市作为支撑，还需要提供高素质的企业家作为补充。Rin，Nicodano，Se-mbenelli1988年利用欧洲14个国家～2001年面板数据系统研究了公共政策与建立积极风险投资市场的关系，认为除了资本所得税率和退出机制外，创业障碍也是影响风险投资市场建立的重要因素，包括反垄断法、官僚化程度、移民法阻碍外国人才就业等七个制度和机制。

 

从现有的研究情况来看，风险投资的政策设计主要集中在供给政策的研究上，对需求侧的研究和重视程度较低，近年来风险投资纳入产业体系的研究才刚刚出现。风险投资是一个涉及融资、投资、运营和退出的动态产业体系，是在一定经济和技术的基础上发展起来的。因此，风险投资市场的建设应以系统和演变的理念进行研究。