退出风险投资的方式

退出风险投资的方式

 

1.退出渠道。风险投资有五种退出渠道：首次公开发行（IPO），收购（Acquisition），二次出售（Secondary sale），回购（Buy back），清算（Write off）。

 

（1）IPO。IPO退出是指初创公司首次公开发行股票，在交易所上市后（称为IPO），风险投资基金将在IPO后几个月或几年内出售初创公司股份，实现退出。虽然风险投资基金在IPO当天不会出售所有股份，但通常情况下，风险投资基金在IPO后出售公司股份的行为属于IPO类型。通过IPO退出，风险投资基金一般可以获得非常显著的投资回报。对于初创企业来说，公开发行上市可以使企业获得可持续融资的渠道，也有利于提高企业的知名度，树立企业形象。因此，IPO退出一般是最常见的风险投资退出方式。（2）收购。收购退出是指当整个初创公司的股权被第三方收购时，风险投资基金持有的初创公司的股份被出售以实现退出。收购一般包括垂直收购、水平收购和混合收购。初创企业的收购方一般都是战略投资者，为了上述目的而获得初创企业的股权。在收购交易中，初创企业与风险投资基金之间可能存在潜在的利益冲突，因为风险投资基金关心初创企业股权的出售价格，而不关心初创企业出售后的情况。但初创公司的管理层更关心新控股公司在收购交易后对公司的影响。虽然与IPO相比，风险投资基金从收购退出中获得的回报较低，但收购交易的程序并不复杂，成本远低于IPO退出。因此，收购退出也是风险投资退出的常见方式。

 

（3）二次出售。二次出售退出是指风险投资基金将初创公司股份出售给第三方实现退出。与收购退出不同，二次出售中只有风险投资基金的股份出售给第三方，公司其他股东持有的股份所有权没有变化。在二次出售中，第三方一般是战略投资者，希望在未来获得初创公司的技术或计划收购初创公司。在少数情况下，风险投资基金会将其股份转让给其他风险投资基金，可能是因为不同的风险投资基金擅长不同的行业，对同一项目的前景有不同的预期。

 

（4）回购。回购退出是指风险投资基金向初创公司或公司管理层出售股份。部分风险投资基金在与初创公司签订投资协议时，会提前设定回购条款，即被投资企业在规定时间内发展不能达到设定目标的，风险投资机构要求企业高管或企业以较高的固定利率回购股份，相当于风险投资者的保护措施。

 

（5）清算。清算退出是指公司经营失败时风险投资的退出。清算退出分为破产清算退出和解散清算退出。破产清算是指公司不能清偿到期债务，依法宣告破产的，法院应当依照有关法律、法规组织清算组对公司进行清算。解散清算是指启动清算程序解散风险企业，不仅清算成本高，而且需要很长时间。对于风险投资者来说，即使初创企业的利润仍能维持公司的经营，但增长前景暗淡，果断清算退出是明智的选择，可以尽可能减少损失，收回新一轮投资的资金。根据研究，清算方式的退出一般可以收回总投资的64%。

 

2.退出机制与信息不对称。根据风险投资退出理论，当风险投资基金寻找新投资者退出时，它面临着新投资者与初创公司之间的信息不对称问题。如果新投资者面临的信息不对称问题越严重，投资风险越高，新投资者估值初创公司时使用的折扣系数越大，新投资者愿意支付公司股权的价格越低，风险投资基金的收入越低。

 

由于风险投资基金在寻找新投资者时需要采取多种方法来解决信息不对称的问题，风险投资基金在选择退出渠道、投资时间长短、完全退出和部分退出等方面都会考虑上述问题。首先，在不同的退出渠道中，新投资者和初创企业之间信息不对称的严重程度是不同的。其中，在IPO退出中，新投资者最难解决信息不对称问题；回购退出中没有信息不对称问题，因为新投资者是公司内部人士，一些学者认为这种情况会使风险投资公司选择通过IPO上市质量最好的初创公司。其次，风险投资基金进入初创公司的时间越长，新的潜在投资者就有更多的时间获取初创公司的信息，减少信息不对称。一般认为，投资时间的长度与初创公司的质量正相关。最后，信息不对称也会影响风险投资基金部分退出和完全退出的决策。退出过程中，信息不对称问题越严重，风险投资基金越倾向于部分推出。原因是，为了最大化整个退出的投资回报，风险投资基金会选择继续保留部分股份，增加新投资者对初创企业的信心，在一定程度上减少信息不对称，提高股票销售价格。