国有企业和上市公司资本结构不合理

经济学原理告诉我们，在各种融资成本中，股本融资成本最高，债务成本最低。原因如下:一是税前支付债务成本，企业实际支出债务成本为:贷款利率（1-所得税税率）。其次，对于投资者来说，债务基金投资的风险小于股本基金，债权人要求的投资回报率低于股东要求的投资回报率。第三，债务奖金的筹集成本小于股本基金。

一些上市公司的资产负债率只有20%，净资产收益率连续三年低于6%，失去了配股资格。根据市场规律，企业需要优化资本结构，再融资必须增加负债资金的比例。实际情况是，这类企业也争取债转股指标，减少大部分债务，股本资金比例进一步增加，资产负债率几乎为零。长期以来，许多企业的资产收益率一直低于债务资本成本，这是企业亏损的主要原因，而不是资产负债率过高。据统计，1980年国有企业的资产负债率仅为18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已超过77.5%。欧洲经济合作组织(ＯＥＣＤ)统计数据显示，平均来说，日本公司的资产负债率为85%，德国公司的资产负债率为63%。按照国际惯例，资产负债率的警戒线是60%～70%，超过二次警戒线，企业将面临市场多变性，承担巨大风险。

从理论上讲，当企业资本利润率高于债务资本成本时，应保持高资产负债率；当企业资本利润率低于债务资本成本时，应保持低资产负债率。由于市场风险和企业经营风险，企业经营业绩波动较大。在宏观经济萧条或企业成长周期低迷时期，企业资本利润率低于债务资本成本，对企业有利。较高的资产负债率有三种情况：一是企业利息税前利润大于债务利息，企业利润大于零。虽然股东股权基金有收入，但股东股权基金收入的一部分补偿了债务利息。资产负债率越高，补偿就越大。其次，当企业利息的税前利润等于债务利息时，意味着所有的资本收益都补偿了债务利息，股东权益的资本收益为零。第三，企业息税前利润小于债务利息，这通常被称为企业亏损。从亏损原因分析，主要是企业资本利润率和资产负债率两个因素造成的。在宏观经济繁荣或企业增长周期的高峰期，企业资本利润率高于债务资本成本。资产负债率越高，股东股权资本收益增长越快。